Hur kommer den ekonomiska krisen att fortsätta?

Den senaste uppdateringen om utvecklingen i den ekonomiska krisen kom från mig här på steigan.no i mars, i artikeln Hur utvecklas kapitalismen i höginkomstländer? Ett halvår har gått och det är dags att se hur situationen har utvecklats hittills.

Höginkomstländerna har fortfarande en ganska likartad utveckling, även om det finns skillnader. Den största skillnaden är att efterfrågan globalt på amerikanska dollar är högre än efterfrågan på euro, pund eller andra länders valutor. Detta ger USA större manöverutrymme för att skriva ut dollar, utan att orsaka inflation. De har alltså större möjligheter till statliga subventioner via centralbankspengar än andra länder. Det senaste halvåret har det pågått en diskussion om orsakerna till inflationen i flera norska och utländska medier. Det kan därför vara intressant att titta lite på orsakerna till inflationen innan vi tittar på själva krisens förlopp.

Inflation, var kommer den ifrån?

Fyra huvudorsaker till inflation har angetts. En anledning är att det har varit för mycket centralbankspengar och statliga subventioner under pandemin, så mängden pengar är mycket större än mängden varor. En annan orsak, tror många, ligger i störningen av de globala handelskedjorna som pandemin skapade. Varorna kom inte dit de skulle när de skulle och det ledde till för låga erbjudanden i perioder. Det tredje skälet som har framförts har varit att producenterna av ren girighet höjer priserna på sina varor mer än vad inflationen av de grundämnen de använder i produktionen skulle diktera. Det fjärde skälet är att en fallande kronkurs skapad av överdriven norsk försäljning av kronor leder till importerad inflation. När kronan blir mindre värd blir alla importerade varor dyrare.

Alla dessa faktorer har påverkat inflationen, men jag tror att det är nödvändigt att titta närmare på den senaste tidens historia för att fullt ut förstå dagens inflation. Från 1980-talet gick höginkomstländerna igenom en fas av fallande räntor och en motsvarande uppbyggnad av skuldberg, som jag kallar kapitalismens ålder. Figuren nedan gäller styrräntan i USA, men kan användas som en illustration av ränteutvecklingen i alla höginkomstländer i denna fas.

Runt 2020 var denna ränterörelse oåterkallelig vid botten runt noll. Under hela denna period kunde produktionskapital öka sin skuld utan att ådra sig högre dagliga kostnader. När räntorna närmade sig noll var höginkomstländerna gravida med en kris, eftersom de inte längre kunde låna så mycket som de ville. Produktionskapitalet var tvungen att hitta ett nytt sätt att finansiera sig.

Exxon

Låt oss ta en titt på ett företag som Exxon (Esso), ett av de största energibolagen i USA för att illustrera utvecklingen. Nedan kan du se skulduppbyggnaden i Exxon.

Den har stigit stadigt under hela perioden, men här är ett avsnitt som visar utvecklingen från 2011. Vi ser att skulden toppar något under 2020, innan den sedan börjar falla. Som vi kan se nedan har bolagets vinst en något sammanfallande utveckling med skulduppbyggnaden.

Hittills så bra, men om vi tittar på utdelningar från bolaget till aktieägarna får vi en lite annorlunda kurva, här ser vi en stadig ökning:

Hur kan detta kopplas ihop. Det finns egentligen bara två möjligheter. Antingen har de börjat sälja tillgångar, eller så måste de låna pengar. Och mycket riktigt, 2021 var de tvungna att låna 8 miljarder dollar, eller över 80 miljarder NOK för att betala utdelning till aktieägarna. Behovet av att sätta priser när möjligheterna till lånefinansiering utan att öka de dagliga kostnaderna försvinner är absolut akut.

Exxon är inte ensamma om denna utveckling, ser vi till produktionskapitalets skuldutveckling generellt i höginkomstländer är bilden densamma överallt. Generellt i USA är ökningen av produktivt kapitals skuldsättning ganska stor under perioden. Sett i relation till ökningen av BNP, är ökningen av brottet 2021 enligt nedan:

Nu är USA ett av de länder som har lägst lån till produktionskapital i förhållande till utvecklingen i BNP, så låt oss ta en titt på USA jämfört med andra länder. Nummer 1,2 och 3 på listan är Luxemburg, Irland och Hong Kong. Nummer 4,5 och 6 på listan visas i grafen till vänster, de är Sverige, Belgien och Frankrike. Nummer 7, 8 och 9 på listan är Norge, Nederländerna och Singapore som visas i grafen i mitten, och nummer 10, 11 och 12 på listan är Danmark, Schweiz och Kanada, etc, etc.

Produktionskapitalets användning av lånekapital från de privata bankerna gjorde att inflationen var liten under perioden 1980-talet till 2020, men när räntan gick till noll och finansieringen via skuldberg från de privata bankerna föll var läget mogen för antingen en kris, eller för att ersätta lånefinansieringen med centralbankspengar och omfördelning .

Krisens inledande faser

Första fasen – sponsring av kapitalägarna

Kapitalägarna har redan under ett antal år försökt ta äganderätten till det gröna skiftet, för att på sitt sätt utnyttja det. Men befolkningen var inte tillräckligt politiskt mogen för att i stor skala motivera en omfattande centralbankssubvention av kapital på grund av det gröna skiftet. Pandemin å andra sidan skapades för att skapa politisk opinion för storskalig subventionering av kapitalägarna. Vi ser hur balansräkningen i höginkomstländernas centralbanker skjuter i höjden under perioden, eftersom de ”trycker ut pengar” för att sponsra kapitalägarna. ”Money printing” är i grunden att göra pengar tillgängliga för staten.

Kapitalägarna arbetar nu för att till sin fördel utnyttja det gröna skiftet och eventuella resursunderskott. I stort sett vill de att befolkningen ska axla bördan. Till exempel att använda sina sparpengar för att efterisolera sina hus, även om det sparar försumbara mängder el. Då kommer de själva att få massiva subventioner för luftslott baserat på politikernas orealistiska mål och falska klimaträkenskapssiffror a la Høyre i Norge, och deras beslut att inte ta med CO2-upptag från skogen. Hittills har de lyckats förverkliga dessa ambitioner.

Andra fasen – prishöjningar och omfördelning till förmån för produktionskapital

Massiv sponsring i den föregående fasen, i kombination med uppskjuten konsumtion under pandemin, gav produktionskapital möjligheter till prishöjningar. Vi ser av graferna ovan att sponsringen från centralbankerna minskar 2020/21, då tar prishöjningarna och därmed omfördelningen från det arbetande folket över sponsringen från kapitalägarna. Som jag ser det ger det den bästa förståelsen att se inflationen i den här större bilden. Alla de inledningsvis nämnda orsakerna till inflationen är bidragande orsaker, men den främsta orsaken ligger i att den tidigare sponsringsmodellen med fallande räntor och ökande skuldberg utan ökade dagliga kostnader försvann från 1980-talet till 2020. När denna sponsring av kapitalägarna föll bort, behovet av nya sponsorer brådskande. Lösningen har varit subventioner från centralbankerna och omfördelning med prishöjningar.

Dessa prisökningar går rakt ner i fickorna på produktionskapitalet. Prisökningarna återspeglas både i produktionskapitalets fallande skuldsättning (se ovan) och ökade vinster (se nedan).

Tredje fasen – finansiellt kapital kommer att få sin del av sponsringsmedlen

Finansiellt kapital kommer inte att sitta och se produktionskapital dra in både former av nya sponsringsmedel, omfördelning och subventioner. Den höjer därför priset på lånekapital (finansiellt kapital) i snabb takt för att så snabbt som möjligt ta fram vad den tror är dess andel.

Anledningen till räntehöjningarna är att de kommer att få ner inflationen. Om du tittar på inflationsgrafen för USA (ovan) ser du att inflationen nyligen har varit på uppgång igen, på grund av stigande olje- och gaspriser. Att räntehöjningar är till för att få ner inflationen är ett gammaldags sätt att tänka från den monetära tidsåldern där Keynes och Friedmans idéer beskrev världen. Situationen att bygga upp ett skuldberg sedan 1980-talet med krediter från de privata bankerna ledde till en ökad efterfrågan på kapital, både produktionskapital (företag) och fastighetskapital (bostäder, tomter, kommersiella byggnader etc.), vilket ledde till en stor ökning av värdet på detta kapital under perioden. Det har också resulterat i ett mycket voluminöst lånekapital (skuld) med låg ränta/värde. Produktions- och fastighetskapitalet har blivit så dyrt att det bara går att ha låga vinstmarginaler på det och lånekapitalet har fått låg avkastning för att det är för mycket av det. Detta överflöd av kapital har lett till ett stort behov av nedskrivningar av alla former av kapital, för att höja vinstmarginalerna igen. En prisökning, och kanske inflation om lönerna också stiger, gör att det är finanskapitalet som får bära bördan av nedskrivningen. För att undvika det sätter den räntan så högt som möjligt. Det kommer att innebära att det är det finansiella kapitalet som får ta bördan av nedskrivningen.

Fjärde fasen – minskning av överskottet av produktionskapital

När räntorna höjs, centralbankssubventionerna planar ut och lönerna kan stiga, sjunker vinsten för produktionskapital igen, vilket vi ser nedan:

Krisens förlopp

En bild av hur denna kris kommer att visa sig börjar växa fram. Det vi har varit med om hittills har till stor del handlat om konsumenternas sponsring av kapitalet, genom höjda elräkningar, höjda livsmedelspriser, höjda bensin- och dieselpriser etc utan att det i någon större utsträckning påverkat själva kapitalet. Vi har också sett storskalig sponsring av kapitalägarna, med hjälp av deras vänner politikerna och allt större delar av medelklassen. Först genom pandemin, och nu genom att de utnyttjar klimat- och resursproblem till sin fördel, genom att skaffa massiv centralbank/statssponsring.

Det som nu kommer att hända är att omfördelningen från konsumenterna kommer att påverka själva produktionskapitalet. De branscher som kommer att drabbas först kommer att vara de som producerar långsiktiga investeringsprodukter för de arbetande. Av de långsiktiga investeringsprodukterna är bostäder den största och viktigaste. Sedan kommer fritidsfastighet, bil och båt. Tar vi en snabb titt på bostadsproduktionen i höginkomstländerna ser vi att bostadsproduktionen i Norge går rakt i väggen efter hösten. Det kommer att mer än halveras jämfört med de senaste årens genomsnitt. En studie från ifo-institutet i München https://www.ifo.de/en/press-release/2023-07-19/european-residential-construction-cools-downuppskattar att bostadsbyggandet i Tyskland kommer att minska med 32 % mellan 2023 och 2025, i Sverige med 39 % och i Danmark med 33 %. I England räknar analysföretaget Glenigan med ett fall på 33 %. I USA har tillväxten fallit, som visas nedan:

Denna nedgång i efterfrågan kommer inte bara att gälla bostadstillverkare, utan kommer att spridas över hela försörjningskedjan. För tillverkare av fönster, betong, stålgipsskivor, radiatorer etc etc. Även bilförsäljningen verkar gå på högvarv. Grafen nedan gäller för USA:

Så småningom är det troligt att fler branscher med enklare investeringsramar kommer att drabbas, till exempel möbler. Fler och fler företag kommer att få problem. Sannolikt kommer byggbranschen att få det allt svårare under hösten och 2024 kan bli det värsta året någonsin. Flera branscher kommer att följa efter. Denna kris har initialt inte tagit formen av en finanskris, utan av en konsumentkris. De branscher som har de tyngsta investeringarna för konsumenterna får först problem och senare får de branscher med mindre investeringar problem. I takt med att företag går i konkurs sprider det sig naturligtvis även till finansbranschen.

Lycka till 2024!